10月8日，歐元區財長會議正式決定啟動總額為5000億歐元的歐洲永久性援助基金——歐洲穩定機制(European Stability Mechanism，ESM)，主要目的在於增強歐元區應對主權債務危機的能力。儘管ESM啟動和替代臨時性的歐洲金融穩定基金(EFSF)，有利於提升歐元區的債務紓困能力，有利於歐元區的經濟發展和金融穩定，也對全球經濟復蘇有一定的正面影響，但其作用和效果也存在很大不確定性。ESM不足以成為破解歐債危機的根本措施。
首先，儘管ESM在一定程度上有利於歐元區各成員國加強財政紀律，但是各成員國基於自身利益的考慮，短期內很難執行當下嚴格而又統一的財政體系。歐元區成立之初，《穩定與增長公約》規定了一國財政預算赤字和公債總規模分別不得超過該國GDP的3%和60%，但其後由於各國長期形成的高福利導致財政支出的擴大以及次貸危機引起全球經濟危機使得歐洲出口減少，在2008年以前，包括德、法等核心國家的歐盟各國先後違背了赤字占GDP不高於3%的協定。同時貨幣一體化使得各國喪失了貨幣政策這一強有力的宏觀經濟調節政策，各國轉而大規模發放公債，導致公債總規模占GDP的比重超出60%的上限規定。加上近年來國際主要評級機構的推波助瀾，最終導致歐債危機的全面爆發。
歐債危機的根源在於貨幣政策的一體化和財政政策的非一體化，根治歐債危機的根本出路是設定統一的財政紀律，或者說是實現財政政策的一體化。其一，《歐洲財政條約》是歐盟為規範財政紀律而出臺的新條約體系，而本次ESM獲得通過的前提之一便是各國需要批准通過該條約，違反條約的罰款機制在一定程度上可以保證財政紀律的遵守。其二，申請援助的主權債務危機各國需要向ESM提交嚴格的結構改革和財政緊縮計畫，該援助前提的強制性有利於加強對債務危機重災國的非謹慎財政行為的約束。從這兩方面看，ESM的出臺在一定程度上將會促進歐元區財政紀律的加強。但是，由於高福利政策由來已久以及經濟狀況的巨大差異，各成員國在短期內很難就放棄自身利益、執行統一而又嚴格的財政體系達成一致。根據IMF預測，未來五年，各國財政收入占財政支出的比例均低於100%，仍將處於入不敷出的狀況。
其次，ESM是否能滿足各成員國(尤其是PIIGS五國)債務融資規模存在較大的不確定性。ESM將於今年10月底正式運作，屆時，歐元區成員國將分兩期向ESM注資共320億歐元，使ESM的初始放貸能力達到約2000億歐元。2010年6月至10月間，PIIGS成員國債務到期總量為2230.5億歐元，其中義大利和西班牙的償債壓力最大。西班牙作為歐元區背負龐大債務和承受高借貸成本的國家，將有約300億歐元的債務在本月到期，因此其不可避免地需要向歐盟申請貸款紓困。此外，由於受到地產業崩潰的打擊，西班牙銀行的壞賬總規模估計超過1700億歐元。因此歐債危機中各成員國所面臨的救助需求仍然較大。短期來看，單就2013年葡萄牙、西班牙、愛爾蘭與義大利四國的債務融資需求大致為6711億歐元，而現有的包括IMF援助、歐洲穩定機制(EFSM)和歐洲穩定基金(EFSF)將提供大約5700億歐元的資金供給。考慮到歐債危機中債務總量，作為長效機制的ESM和OMT將難以覆蓋債務融資總規模，目前西班牙的公債總規模已突破6000億歐元，截止到6月，義大利的債務總規模已經逼近2萬億歐元。因此，ESM短期內可以緩解各國的債務融資需求，但是由於歐債危機中各國債務總量過高，因而規模有限的ESM對於中長期緩解甚至解決歐債危機的作用將存在很大不確定性。
最後，ESM通知即付資本是否可以得到按時繳付也存在不確定性。ESM中800億歐元為實繳資本，6200億歐元為通知即付資本，然而後者是否可以“即付”關鍵還是要看ESM的援助效力和各國的經濟恢復情況。據IMF報告，未來兩年西班牙無法實現財政赤字削減的計畫，其債務總規模占GDP的比重依然會超過90%。在這種情況下，作為主要出資國的西班牙在後續申請ESM的援助過程中很難出臺一套切實可行的財政收縮計畫，繼而也很難保證獲得援助，而ESM出資將會進一步加劇其財政赤字的壓力。因此單就西班牙來看，未來各國是否可以保證按時繳付ESM資金尚且無法定論。
另外，從市場表現來看，ESM的出臺也並沒有引起市場的積極反應。儘管國際評級機構穆迪基於ESM本身的流動性和參與國的信用級別給予ESM以Aaa評級，但其評級展望為負面。與此同時，10月9日IMF發佈的《全球經濟展望》下調了對歐盟今、明兩年經濟增長的預期，預計2012年歐盟GDP增速將下降至0.4%，2013年的復蘇勢頭也不及此前預期的那麼強勁，預計2013年經濟增長速度為0.2%。
總之，儘管ESM啟動有利於歐元區各成員國加強財政紀律，提振市場對歐債危機和歐洲經濟的信心，但也面臨著短期內各國難以就嚴格而統一的財政體制約束達成一致的挑戰，ESM實施進程中仍面臨若干不確定性，諸如規模是否可以覆蓋未來的融資規模，通知即繳資金是否可以按時到位，等等。因此，ESM短期內可以緩解歐債危機和穩定市場信心，但卻不會成為歐債危機的轉捩點，從根本上解決歐債危機問題之路依然漫長。 |
